DEX 오더북 vs AMM: 액티브 트레이더에게 더 나은 방식은?

목차

1. 요약
2. 각 모델의 작동 원리
3. AMM이 액티브 트레이더에게 불리한 이유
4. 오더북이 유리한 이유
5. A MM이 여전히 강점을 갖는 분야
6. 하이브리드 모델: 집중화된 유동성과 훅(hooks)
7. 온체인 CLOB의 벤치마크, Hyperliquid
8. 전문 트레이딩 터미널 레이어
9. 자주 묻는 질문(FAQs)

액티 브 트레이더와 패시브 유동성 공급자는 DEX에서 근본적으로 다른 것을 원합니다. 한쪽에게 좋은 모델은 다른 쪽에게는 부적합한 경우가 많습니다. AMM은 무허가 토큰 스왑을 가능하게 하여 De Fi 유동성을 처음부터 구축했습니다. 반면 오더북은 전문적인 트레이딩을 가능하게 했습니다. 둘 다 DEX라는 이름으로 불린다고 해서 동일하게 취급하는 것이 혼란의 시작입니다.

이 글은 이미 무기한 선물 DEX가 무엇인지 알고 있으며, 두 실행 모델에 대한 명확한 비교를 원하는 트레이더를 위한 것입니다. 입문서나 어느 한쪽을 옹호하는 글이 아닙니다. 작동 방식, 트레이 드오프, 그리고 각 모델이 실제로 어디에서 승리하는지에 대한 직접적인 분석입니다.

요약

액티브 트레이더에게는 오더북이 유리합니 다. 패시브 유동성 공급자와 롱테일 토큰을 스왑하는 사용자에게는 AMM이 유리합니다.

방향성 매매, 포지션 규모 관리, 지정가 주문 설정, 또는 진지하게 무기한 선물을 거래한다면, 중앙 집중식 한도 주문서(CLOB)는 AMM이 구조적으로 제공할 수 없는 도구(가격 통제, 깊이 가시성, 유동성 쌍에서의 더 좁은 스프레드, 유동성 공급에 대한 보상을 주는 메이커/테이커 수수료 구조)를 제공합니다.

AMM은 한 가지 측면에서 확실히 뛰어납니다. 바로 무허가로 토큰을 상장하고 상대방 없이 유동성을 제공하는 것입니다. 이는 분명한 장점이지만, 액티브 선물 트레이더에게는 크게 중요하지 않습니다.

각 모델의 작동 원리

상수 곱 AMM

Uniswap v2로 대중화된 AMM 모델은 수학적 공식을 사용하여 자산 가격을 책정합니다. 가장 일반적인 버전은 x * y = k이며, 여기서 x와 y는 두 토큰의 예치량이고 k는 일정하 게 유지됩니다. 모든 거래는 예치 비율을 변경하며, 공식에 의해 출력 가격이 결정됩니다.

오더북은 없으며, 전통적인 의미의 매수 호가, 매도 호가, 거래 상대방도 없습니다. 유동성 공급자는 토큰 쌍을 풀에 예치하고, 트레이더는 그 풀을 상대로 스왑합니다. 받는 가격은 풀의 깊이에 대비한 거래 규모에 전적으로 의존합니다.

이 메커니즘은 매우 우아합니다. 마켓 메이커, 매칭 엔진, 오프체인 인프라가 필요 없습니다. 누구나 풀을 생성하여 즉시 토큰을 상장할 수 있습니다.

중앙 집중식 한도 주문서(CLOB)

CLOB은 전통적 인 거래소 매칭 엔진과 동일하게 작동합니다. 구매자는 특정 가격에 매수 주문을 내고, 판매자는 특정 가격에 매도 주문을 냅니다. 매수와 매도 주문이 일치하면 거래가 체결됩니다. 오더북은 모든 가격대에서 대기 중인 주문의 전체 깊이를 보여줍니다.

메이커는 오더북에 주문을 올려두고 기다립니다. 테이커는 대기 중인 주문을 즉시 체결합니다. 최우선 매수 호가와 매도 호가 사 이의 스프레드가 즉각적인 거래 비용입니다. 유동성이 풍부한 쌍에서는 이 스프레드가 베이시스 포인트의 일부 수준일 수 있습니다.

매칭 엔진은 핵심 인프라입니다. 중앙 집중식 거래소에 서는 오프체인에서 실행되지만, Hyperliquid에서는 완전히 온체인에서 실행됩니다. 이는 다시 언급할 중요한 아키텍처적 차이입니다.

AMM이 액티브 트레이더에게 불리한 이유

이러한 단점은 AMM의 작동 방식에서 비롯된 구조적 문제입니다.

네이티브 지정가 주문 부 재. AMM은 알고리즘으로 가격을 책정합니다. 특정 가격에 매수 주문을 걸고 체결을 기다릴 수 없습니다. 실행 시점에 공식이 제시하는 가격으로 스왑해야 합니다. 일부 프로토콜 은 외부 컨트랙트를 통해 지정가 주문 기능을 추가했지만, 이는 근본적인 메커니즘이 아닌 우회 방법입니다. CLOB은 지정가 주문을 기반으로 합니다.

규모에 따른 슬리 피지 증가. AMM 공식은 곡선 형태이므로 거래 규모가 클수록 가격이 더 많이 움직입니다. 1,000만 달러 규모의 풀에서 0.1% 거래는 슬리피지가 거의 없을 수 있지만, 50만 달러 거래는 몇 퍼센트의 비용이 발생할 수 있습니다. 예상 슬리피지는 미리 계산할 수 있지만 피할 수는 없습니다. 깊은 오더북에서는 대규모 주문이 여러 가격대에 걸쳐 체결되며, 총 슬 리피지는 공식이 아닌 실제 대기 중인 깊이에 따라 결정됩니다.

MEV 노출의 구조적 문제. 퍼블릭 멤풀에서 AMM으로 스왑을 제출하면, 탐색기(sea rcher)가 대기 중인 트랜잭션을 보고 샌드위치 공격을 할 수 있습니다. 이는 패치로 해결할 수 있는 버그가 아닙니다. 투명한 대기 트랜잭션과 알고리즘 가격 책정의 직접적인 결과입니다. F lashbots나 프라이빗 멤풀이 노출을 줄일 수는 있지만 완전히 제거하지는 못합니다. IOC 지정가 주문과 슬리피지 제한이 있는 CLOB에서는 서명 전 최악의 체결 가격을 설정합니다. 시장 이 그 범위를 벗어나면 주문은 체결되지 않습니다.

LP의 비영구적 손실. 유동성을 공급하는 경우 토큰 쌍의 가격이 예치 비율에서 벗어날 때마다 비영구 적 손실이 발생합니다. CLOB 마켓 메이커도 재고 위험을 안고 있지만 형태가 다릅니다. LP가 아닌 액티브 트레이더에게는 덜 직접적이지만, AMM 기반 플랫폼의 전반적인 건전성을 평가할 때 는 중요합니다.

시장 깊이 가시성 부재. 대규모 주문이 어디에 있는지 볼 수 없습니다. 현재 가격보다 2% 높은 곳에 매도 벽이 있는지 확인할 수 없 습니다. AMM 공식은 특정 풀 상태에서의 한계 가격만 알려줄 뿐, 다른 트레이더들이 어디에서 거래하려는지에 대해서는 아무런 정보도 주지 않습니다.

오더북이 유리한 이유

액티브 트레이더를 위한 장점은 CLOB 구조에서 직접적으로 비롯됩니다.

가격 통제. 원하는 정확 한 가격에 지정가 주문을 올립니다. 그 가격이나 더 좋은 가격에 체결되거나, 체결되지 않습니다. 지정가 주문을 올바르게 설정하면 체결 가격에 놀랄 일이 없습니다.

시 장 깊이 가시성. 전체 오더북을 볼 수 있습니다. 유동성이 어디에 집중되어 있는지, 대규모 주문이 어디에 있는지, 여러 레벨에 걸쳐 스프레드가 어떻게 형성되는지 확인할 수 있 습니다. 이는 규모를 관리하는 사람에게 필수적인 정보입니다.

유동성 쌍의 더 좁은 스프레드. 시장에 실질적인 깊이가 있으면 경쟁력 있는 마켓 메이커들 이 스프레드를 압축합니다. Hyperliquid의 BTC-USDC 무기한 선물에서는 활발한 시간대에 스프레드가 항상 베이시스 포인트 미만으로 유지됩니다. 동일한 규모의 AMM 풀은 시장 상황 과 관계없이 수수료 계층(보통 0.05%~0.30%)에 의해 스프레드가 설정됩니다.

메이커/테이커 수수료 구조. CLOB은 유동성 공급에 보상을 줍니 다. 오더북에 대기하는 지정가 주문을 올리고 체결되면 메이커 수수료를 지불합니다. 이는 테이커 수수료보다 낮으며, 때로는 마이너스(거래소가 수수료를 지급)가 되기도 합니다. 즉각적인 체결이 필요하면 테이커 수수료를 지불합니다. 이 구조를 통해 액티브 트레이더는 긴급도에 따라 실행 비용을 관리할 수 있습니다.

투명한 체결 메커니즘. CLO B의 모든 체결은 두 당사자 간의 특정 가격에서 이루어진 일치된 거래입니다. 체결 기록이 깔끔합니다. AMM에서는 체결 가격이 거래 시점의 풀 상태에 따른 함수이므로, 스왑 제출 시 확인했던 가격과 다를 수 있습니다.

AMM이 여전히 강점을 갖는 분야

롱테일 토큰 유동성. 시가총액 200만 달러 규모로 상장된 지 3일 된 토큰은 거의 확실히 AMM에서만 거래 가능합니다. 유동성이 없고 검증되지 않은 자산에 양방향 호가를 올릴 CLOB 마켓 메이커 는 없습니다. AMM은 누구나 풀을 만들고 즉시 유동성을 제공할 수 있게 합니다. 이는 암호화폐 시장에서 매우 중요하고 실질적인 기능입니다.

무허가 상장. 승인 절차, 거버넌스 투표, 마켓 메이커 관계가 필요 없습니다. 컨트랙트를 배포하고 풀을 생성하면 시장이 존재하게 됩니다. CLOB 상장 자격이 없는 새로운 프로젝트나 커뮤니티 토큰에 매우 유용합니다.

거래 상대방 불필요. AMM 풀은 마켓 메이커의 참여 없이도 24시간 내내 유동성을 제공할 수 있습니다. 거래량이 적은 쌍의 경우 , 지속적인 유동성을 유지하는 유일한 현실적인 방법인 경우가 많습니다.

확립된 시장의 액티브 트레이더에게 이러한 장점은 크게 중요하지 않습니다. BTC, ETH, SOL 및 주요 무기한 선물 시장은 이미 깊은 CLOB 유동성을 가지고 있습니다. 거래하려는 자산에 이미 유동적인 오더북이 있다면 무허가 상장의 장점은 적용되지 않습니다.

하이브리드 모델: 집중화된 유동성과 훅(hooks)

Uniswap v3는 집중화된 유동성을 도입하여 LP가 전체 곡선이 아닌 특정 가격 범위에 자본을 할당할 수 있게 했습니다. 자본 효율성이 크게 향상되었고 주요 쌍의 스프레드가 좁아졌습니다. Uniswap v4는 훅(hooks)을 도입하여 동적 수수료, 온체인 지정가 주문, 시간 가중 평균 마켓 메이커 와 같은 기능을 구현할 수 있게 했습니다.

이는 분명한 개선입니다. 집중화된 유동성은 AMM을 주요 쌍에서 더 경쟁력 있게 만들었습니다. 훅은 이전에는 불가능했던 아키텍처적 가능성 을 열어줍니다.

하지만 액티브 선물 트레이더를 위한 격차를 완전히 메우지는 못합니다. 집중화된 유동성도 여전히 범위 내에서 알고리즘으로 가격을 책정합니다. 여전히 특정 가격에 대기 중인 지정가 주문을 올리고 오더북에 표시되게 할 수는 없습니다. 퍼블릭 멤풀의 MEV 노출도 여전합니다. 하이브리드 모델은 AMM을 더 나은 AMM으로 만들 뿐, CLOB으로 만들지는 못합 니다.

확립된 쌍의 현물 토큰 스왑에서는 격차가 좁혀졌지만, 레버리지, 포지션 관리, 구성 가능한 위험 통제가 필요한 무기한 선물 거래에서는 CLOB이 유일하게 실행 가능한 아키텍 처로 남아 있습니다.

온체인 CLOB의 벤치마크, Hyperliquid

온체인 오더북에 대한 과거의 반론은 대부분 처리량 문제였습니다. 이더리움 메인넷은 매칭 엔진을 실행할 수 없습니다. 가스 비용으로 인해 고빈도 주문 제출 및 취소가 경제적으로 불가능합니다. 경쟁력 있는 마켓 메이킹을 하기에는 지연 시간이 너무 깁니다. 이는 타당한 제약이었습니다.

Hyperliquid는 이러한 문제를 해결하기 위해 특별히 구축되었습니다. 초당 20만 건의 주 문을 처리할 수 있는 매칭 엔진, 1초 미만의 최종성, 주문 제출 및 취소 시 가스 비용 제로를 갖춘 완전한 온체인 CLOB을 실행합니다. 일일 거래량은 89억 달러에 달하며, 모든 무기한 DEX 중 가장 큰 미결제 약정(open interest)을 보유하고 있습니다.

아키텍처가 중요합니다. 모든 주문, 체결, 취소 및 청산은 온체인에서 검증 가능합니다. 온체인 결제 가 포함된 오프체인 매칭이 아닙니다. 전체 체결 기록이 공개됩니다. Hyperliquid는 매칭, 마진, 펀딩, 결제를 전적으로 온체인에서 처리합니다.

이것이 액티브 트레이더를 위 해 DEX 오더북을 평가할 때 Hyperliquid가 관련 벤치마크가 되는 이유입니다. 수년간 온체인 CLOB을 비실용적으로 만들었던 처리량 및 지연 시간 제약은 사라졌습니다. 남은 질문은 오더북에 액세스하기 위해 어떤 프론트엔드 도구를 사용하느냐입니다.

전문 트레이딩 터미널 레이어

Hy perliquid의 기본 UI는 오더북에 대한 액세스를 제공합니다. 하지만 구성 가능한 레버리지 한도, 명목 포지션 제한, 급격한 주문 폭주를 막는 서킷 브레이커, 또는 라이브 오더북, 차트 , 포지션 추적기, 주문 티켓을 한 화면에 결합한 통합 레이아웃은 제공하지 않습니다.

Stacked Markets 는 Hyperliquid의 온체인 CLOB 위에 구축된 비수탁형 트레이딩 터미널입니다. 자신의 이더리움 지갑을 연결하고, 각 주문을 개별적으로 검토 및 승인하며, Stacked Mar kets에 자금을 예치하지 않고 거래합니다. 플랫폼은 잔액이나 키를 보유하지 않습니다. 주문은 Hyperliquid의 오더북으로 직접 라우팅됩니다. 이는 온체인에서 검증 가능합니다.

< p>실행 모델은 슬리피지 제한이 있는 IOC 지정가 주문입니다. 시장가 주문은 없습니다. 지갑 서명 프롬프트가 나타나기 전에 최악의 체결 가격을 확인할 수 있습니다. 시장이 슬리피지 제한 범 위를 벗어나면 주문은 체결되지 않습니다. AMM 스왑이나 가짜 시장가 주문에서 발생하는 실행 불확실성에 노출되지 않습니다.

위험 통제는 터미널 수준에서 구성 가능합니다. 최대 레버 리지 한도, 명목 포지션 제한, 정지 스위치, 너무 많은 주문을 너무 빨리 보낼 경우 주문 제출을 차단하는 서킷 브레이커를 설정할 수 있습니다. 이러한 제어 기능은 Hyperliquid 기본 UI에서는 사용할 수 없습니다.

입출금 흐름은 터미널에 직접 내장되어 있습니다. Arbitrum USDC는 인터페이스를 떠나지 않고도 Hyperliquid 마진으로 브리지됩니다. 테스트넷 모드는 명확한 네트워크 배지와 함께 전체 터미널 경험을 복제하므로 메인넷 자본을 투입하기 전에 모든 기능을 테스트할 수 있습니다. 선택 사항인 에이전트 지갑은 로컬 브라우저 기반 서명 키를 사용하여 주문 승인 속도를 높이며(키는 Stacked Markets 서버에 도달하지 않음), 위임된 서명은 언제든지 취소할 수 있습니다.

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구성 가능 한 위험 통제와 비수탁 방식으로 Hyperliquid의 온체인 CLOB에서 거래하세요. 지갑을 연결하세요. Stacked Markets는 자금이나 키를 보유하지 않습니다.

Stacked Markets 시작하기 ->

자주 묻는 질문(FAQs)