청산 엔진이란 무엇인가? DEX가 강제 청산을 처리하는 방법

• 6.7조 달러 - 2025년 온체인 무기한 선물 DEX 거래량, 전년 대비 346% 증가
• 초당 20만 건의 주문 - 1초 미만의 완결성을 갖춘 Hyperliquid 매칭 엔진 처리량
약 2억 달러 - 2025년 3월 Hyperliquid에서 발생한 BTC 청산 연쇄 사태의 중심에 있던 단일 포지 션의 명목 가치

목차

1. 요약
청산 엔진이 존재하는 이유
2. 모든 엔진에 필요한 세 가지 입력값
3. 청산 가격 계산 방법
4. CEX 청산 엔진 작동 방식
5. DEX 청산 엔진의 차이점
6. Hyperliquid의 청산 엔진
7. 청산 연쇄(Liquidation Cascade)
8. 실전 청산 가격 확인 방법
9. "불투명성"이 포지션에 의미하는 것
10. 비수탁 실행과 연쇄 위험
11. 자주 묻는 질문(FAQs)

대부분의 트레이더는 증거금이 부족하면 포지션이 종료되는 '청산'을 알고 있습니다. 하지만 그 종료를 결정하는 엔진이 무엇을 읽고, 무엇을 결 정하며, 누가 이를 확인할 수 있는지 아는 사람은 드뭅니다. 시장이 급변하고 동일 자산에 포지션이 쌓일 때, 이러한 정보의 격차는 생각보다 훨씬 중 요합니다.

온체인 무기한 선물 DEX 거래량은 2025년 6.7조 달러를 기록하며 전년 대비 346% 성장했습니다. Hyperliquid 는 초당 20만 건의 주문을 1초 미만의 완결성으로 처리합니다. 이러한 규모에서 강제 청산 메커니즘은 이론적인 문제가 아닙니다. 레버리지 포지션을 보유할 때마다 직면하는 실시간 운영 리스크입니다.

이 글에서는 청산 엔진의 작동 원리부터 2025년 초 수십억 달러를 증발시킨 연쇄 청산 메커니즘까지 다룹니다. 또한 CEX와 DEX 엔진의 차이점과 Hyperliquid만의 고유한 처리 방식을 살펴봅니다.

요약

청산 엔진은 오픈된 레버리지 포지션을 모니터링하고, 각 포지션이 지급 능력을 유지할 충분한 증거금을 보유 하고 있는지 계산하여 최소 임계값 미만으로 떨어진 포지션을 종료하는 자동화 시스템입니다.

단순한 "강제 종료"가 아닙니다. 엔진은 모든 오픈 포지션에 대해 매 틱(tick)마다 지속적으로 실행됩니다. 실시간으로 증거금 비율을 계산하고 유지 증거금 하한선과 비교하여, 하한선이 위반되는 즉시 종료 시퀀스를 트리거합니다.

종료 시퀀스에는 가격 소싱, 주문 라우팅, 손실 흡수, 최악의 경우 사회적 손실 분담이 포함됩니다. 각 단계의 구현 방식은 플랫폼마다 다르며, 이러한 차이를 이해하는 것이 실력입니다.

청산 엔진이 존재하는 이유

레버리지 거래는 현물 시장에는 없는 지급 능력 문제를 야기합니다.

현물 거래에서는 자 산 가치가 0이 되어 원금을 잃는 것이 최악의 결과이며, 다른 누구에게도 피해를 주지 않습니다. 하지만 레버리지 무기한 선물 포지션에서는 담보보다 훨씬 큰 명목 가치를 제어합니다. 거래가 불리하게 흘러가 손실을 감당할 수 없게 되면, 상대방이나 플랫폼이 그 손실을 떠안아야 합니다.

청산 엔진이 없다면, 거대한 포지션 하나가 큰 마이너스를 기록할 경우 프로토콜 전체가 지급 불능 상태에 빠질 수 있습니다. 엔진은 손실이 예치된 증 거금을 초과하기 전에 포지션을 종료하여, 개별 트레이더가 손실을 감당할 수 없을 때에도 시스템의 지급 능력을 유지합니다.

유지 증거금이 0 이상의 완충 장치로 존재하는 이유가 바로 이것입니다. 엔진은 증거금이 완전히 소진될 때까지 기다리지 않고, 종료 비용을 충당하고 시스템을 보호할 수 있는 충분한 잔액이 남아있을 때 포지션을 종료합니다.

모 든 엔진에 필요한 세 가지 입력값

온체인이든 오프체인이든 모든 청산 엔진은 다음 세 가지 입력값이 필요합니다:

• 마크 가격(Mark price) - 증거금 계산을 위해 포지션 가치를 평가하는 기준 가격입니다. 마지막 거래 가격은 조작 가능성이 있으므로 의도적으로 사용하지 않습니다. 마크 가격은 일반적으로 외부 현물 가격 인덱스에서 파생되며, 단기적인 급등락으로 인한 불필요한 청산을 방지하기 위한 완충 메커니즘을 포함합니다.
• 유지 증거금(Maintenance margin) - 포지션을 유지하기 위해 필요한 최소 증거금 비율입니다. 명목 포지션 가치의 백분율로 표시됩니다. 이보다 낮아지면 엔진이 포지션을 종료합니다.< /li>
• 증거금 비율(Margin ratio) - 현재 증거금을 명목 포지션 가치로 나눈 값으로, 마크 가격 변동에 따라 지속적으로 재계산됩니다. 이 비율이 유지 증거금 이하로 떨어지면 청산이 트리거됩니다.

이 세 가지 입력값은 보편 적입니다. 플랫폼마다 차이가 나는 점은 각 값을 어떻게 소싱하고 계산하며 트레이더에게 어떻게 공개하느냐입니다.

청산 가격 계산 방법

청산 가격은 증거금 비율이 유지 증거금 임계값에 도달하는 마크 가격입니다. 공식은 격리 증거금과 교차 증거금 간에 약간 다르지만, 논리는 동일합니다.

격리 증거금 예시

다음 매개변수로 BTC-PERP 롱 포지션을 오픈한다고 가정해 봅시다:

• 진입 가격: $100,000
• 포지션 규모: 1 BT C
• 명목 가치: $100,000
• 예치 담보(격리): $10,000 (10배 레버리지)
• 유지 증 거금률: 0.5%

달러 기준 유지 증거금: $100,000 x 0.005 = $500

포지션은 남은 증거금이 $50 0이 될 때까지 손실을 흡수할 수 있습니다. 즉, 청산이 트리거되기 전까지 $9,500의 손실을 견딜 수 있습니다 ($10,000 담보 - $500 유지 증거금).

청산 가격 (롱): $100,000 - $9,500 = $90,500

마크 가 격이 $90,500에 도달하면 엔진이 포지션을 종료합니다. 남은 약 $500은 종료 비용을 충당합니다. 만약 $90,500보다 나쁜 가격에 포지션이 종료되면 보험 기금이 부족분을 흡수합니다.

교차 증거금: 핵심 차이점

교차 증거금 모드에서는 전체 계정 잔액이 모든 오픈 포지션을 뒷받침합니다. 청산 계산은 포지션별 담보가 아닌 전체 계정 자산을 사용합니다. 이는 단일 포지션 청산에 대한 완충력을 높여주지만, 하나의 잘못된 포지션이 다른 모든 포지션의 증거금을 동시에 소진시킬 수 있음을 의미합니다.

구조상 공식은 동일합니다: 자산을 총 명목 가치로 나눈 값이 유지 증거금보다 높아야 합니다. 하지만 분모에는 모든 오픈 포지션의 명목 가치가 포함되고, 분자에는 모든 포지션의 미실현 손실을 뺀 전체 계정 잔액이 들어갑니다.

교차 증거금이 본질적으로 더 안전한 것은 아닙니다. 이는 위험 분산 방식이 다를 뿐입니다. 교차 모드에서의 집 중된 포지션은 여전히 전체 계정 청산을 트리거할 수 있습니다.

CE X 청산 엔진 작동 방식

중앙화 거래소(CEX)의 청산 엔진은 서버 측에서 실행됩니다. 코드는 공개되지 않습니다. 마크 가격 방법론은 문서에 공개되어 있지만, 실시간 계산은 독립적으로 검증할 수 없습니다. 청산 중 주문 라우팅(시장가 주문, 지정가 주문 또는 조합 사용 여부)은 거 래소의 재량입니다.

대부분의 주요 CEX는 단계적 청산 프로세스를 사용합니다: 부분 축소 후 전체 종료, 남은 손실은 보험 기금으로 전가 됩니다. 일부 거래소는 수익성 있는 상대방 포지션을 강제로 축소하여 지급 불능 포지션의 손실을 메우는 자동 레버리지 해제(ADL)를 사용하기도 합니 다.

실질적인 문제는 불투명성입니다. 증거금 비율 계산에 사용된 마크 가격이 청산을 트리거한 가격과 동일한지 실시간으로 확인할 수 없습니 다. 포지션이 최선의 가격으로 종료되었는지도 확인할 수 없습니다. 거래소가 명시한 방법론과 실행을 신뢰해야만 합니다.

2022년 FTX 붕괴와 이후 이어진 거래소 파산 사태 이후, 이러한 신뢰는 숙련된 트레이더들에게 실질적인 비용으로 다가옵니다.

DEX 청산 엔진의 차이점

온체인 청산 엔진은 스마트 컨트랙트를 통해 실행됩니다. 로직 은 공개되어 있습니다. 마크 가격 입력값은 온체인 오라클이나 프로토콜 정의 가격 피드에서 옵니다. 모든 청산 이벤트는 체인상의 트랜잭션으로, 누구나 확인 가능하고 타임스탬프가 찍히며 쿼리할 수 있습니다.

이는 CEX 엔진이 따라올 수 없는 수준의 검증 가능성을 제공합니다. 청산 당시 의 마크 가격을 확인할 수 있습니다. 엔진이 올바른 유지 증거금 임계값을 적용했는지 검증할 수 있습니다. 포지션이 정확히 어떤 가격에 종료되었는지 확인하고 당시 오더북과 비교할 수 있습니다.

트레이드오프는 속도와 유연성입니다. 스마트 컨트랙트 실행은 서버 측 엔진에 비해 지연 시간을 추가합니다. 또한 온체인 엔진은 CEX처럼 청산 도중 재량적인 부분 채우기나 동적인 증거금 조정을 쉽게 구현할 수 없습니다.

더 나은 DEX 설계는 목적에 맞는 인프라로 이를 해결합니다: 빠른 완결성 체인, 전용 청산 봇, 재량적 개입이 필요 없는 보험 기금 메커니즘 등이 그것입니 다.

Hyperliquid의 청산 엔진

Hyperliquid의 청산 엔진은 1초 미만의 완결성을 갖춘 자체 L1에서 실행됩니다. 마크 가격은 세 가지 입력값의 중앙값으로 계산됩니다 : 오라클 가격(외부 현물 시장에서 소싱), Hyperliquid의 마지막 거래 가격, 현재 오더북의 중간 가격. 단일 소스가 아닌 중앙값을 사용함 으로써 마크 가격은 특정 거래소의 단기 조작에 저항력을 갖게 됩니다.

포지션의 증거금 비율이 유지 임계값에 도달하면 엔진이 종료를 시작합 니다. 시퀀스는 다음과 같습니다:

1. 마크 가격에서의 청산 시도 - 엔진이 오더북을 통해 마크 가 격 또는 그 근처에서 포지션을 종료하려고 시도합니다.
2. 보험 기금 흡수 - 포지션이 파산 가격(손실이 예치된 증거금을 초과하는 지점)보다 나쁜 가격에 종료되면 보험 기금이 부족분을 충당합니다. Hyperliquid는 이를 위해 프로토콜 소유의 보험 기금을 유지합니다.
3. HLP 백스톱 - Hyperliquid 유동성 공급자(HLP) 볼트는 오더북만 으로 흡수할 수 없는 청산을 위한 백스톱 유동성 역할을 합니다. HLP 참여자는 이 역할로 수수료를 얻지만, 극단적인 상황에서 손실을 흡수할 위험도 감수합니다.
4. 최후의 수단으로서의 사회적 손실 분담 - 보험 기금이 고갈되고 HLP가 남은 손실을 흡수할 수 없는 경우, 프로토콜은 수익성 있는 포지션에 손실을 분담시킬 수 있습니다. 이는 최후의 수단이며 공개적으로 문서화되어 있습니다.

모든 단계는 온체인에서 검증 가능합니다. 보험 기금 잔액을 쿼리하고, HLP 포지션을 추적하며, 개별 청산 트랜잭션을 감사할 수 있습 니다.

청산 연쇄(Liquidation Cascade)

연쇄 청산은 하 나의 강제 종료가 가격을 충분히 움직여 다음 청산을 트리거하고, 이것이 다시 가격을 움직여 다음 청산을 트리거하는 식으로 발생합니다.

메 커니즘은 간단합니다. 큰 롱 포지션이 청산됩니다. 엔진은 이를 종료하기 위해 오더북에 매도합니다. 그 매도 압력이 마크 가격을 낮춥니다. 청산 임계 값 바로 위에 있던 다른 롱 포지션들이 이제 임계값을 위반합니다. 그들의 강제 종료가 더 많은 매도 압력을 더합니다. 사이클이 가속화됩니다.

연쇄 청산은 미결제 약정(OI)이 좁은 가격 범위에 집중되어 있을 때 가장 심각합니다. 많은 포지션이 유사한 진입 가격과 레버리지를 공유하면 청산 가격이 뭉치게 됩니다. 그 구간을 통과하는 단 한 번의 움직임이 연쇄 반응을 일으킵니다.

2025년 3월, Hyperliquid에서 발생한 BTC 청산 연쇄 사태가 큰 주목을 받았습니다. 약 2억 달러 명목 가치의 단일 대형 포지션이 청산으로 향하면서 그 강제 종료가 상당한 시 장 충격을 준 것입니다. 이 사건으로 연쇄 메커니즘이 더 넓은 대중에게 가시화되었습니다. Hyperliquid의 보험 기금이 부족분을 흡수했고 프로 토콜은 지급 능력을 유지했지만, 이 에피소드는 레버리지 비율 자체가 아니라 청산 가격에서의 가용 유동성 대비 포지션 규모가 실제 리스크 변수임을 명 확히 보여주었습니다.

OI 집중도를 주시해야 합니다. 특정 자산의 총 미결제 약정이 한 방향으로 크게 치우쳐 있고, 그 상당 부분이 좁은 레버리지 밴드 내에 있다면 연쇄 청산의 조건이 갖춰진 것입니다. 총 OI뿐만 아니라 OI 분포를 읽는 것이 관련 기술입니다.

실전 청산 가격 확인 방법

거래 인터페이스는 항상 세 가지를 보여주어야 합니다: 현재 청산 가격, 현재 증거금 비율, 현재 마크 가격과 청산 가격 사이의 거리(백분율).

마크 가격이 청 산 가격을 향해 움직일 때 세 가지 옵션이 있습니다:

1. 증거금 추가 - 담보를 늘려 유지 증거금 에 도달하기 전까지 포지션이 흡수할 수 있는 손실을 높입니다. 이는 청산 가격을 현재 마크 가격으로부터 더 멀어지게 합니다.
2. 포지션 규모 축소 - 포지션 일부를 종료하여 명목 가치를 줄이면 유지에 필요한 증거금이 줄어듭니다. 이는 청산 가격을 이 동시킵니다.
3. 포지션 종료 - 자신의 분석이 틀렸다면 가장 깔끔한 옵션입니다. 스스로 선택한 손실로 종료하는 것이 통제할 수 없는 가격에 엔진에 의해 종료되는 것보다 낫습니다.

증거금 비율 경고는 행동 신호입니다. 대부분의 인 터페이스는 유지 증거금에 접근함에 따라 녹색에서 노란색, 빨간색으로 변하는 색상 코드 증거금 비율을 보여줍니다. 빨간색이 될 때까지 기다리지 마십시 오. 인터페이스가 빨간색을 표시할 때쯤이면 남은 거리가 거의 없으며, 급변하는 시장에서는 트랜잭션이 처리되기 전에 엔진이 트리거될 수 있습니다.

교차 증거금 모드에서는 불리하게 움직이는 단일 포지션이 모든 포지션의 증거금 비율에 영향을 미칩니다. 개별 포지션 P&L뿐만 아니라 전체 계정 자산을 모니터링하십시오.

"불투명성"이 포지션에 의미하는 것

트 레이더들이 CEX의 불투명한 청산 엔진에 대해 이야기할 때, 구체적인 우려는 이것입니다: 청산에 사용된 마크 가격이 올바르게 계산되었는지, 종료 가 격이 최선의 가격이었는지, 엔진이 거래소의 내부 장부에 유리한 방식으로 포지션을 라우팅하지 않았는지 검증할 수 없다는 점입니다.

이는 가 설이 아닙니다. 여러 거래소가 청산 엔진을 사용하여 수익을 창출했다는 신뢰할 만한 비난에 직면한 적이 있습니다. 특히 거래소의 고유 포지션에 유리한 가격으로 청산을 트리거하도록 마크 가격을 설정하는 방식입니다. 법정에서 확실히 증명된 적은 없지만, 엔진이 서버 측에 있고 운영자가 마크 가격 계 산과 주문 라우팅을 모두 통제할 때 구조적인 유인이 존재합니다.

온체인 결제는 그 특정 위험을 제거합니다. 마크 가격 계산은 공개됩니다. 주문 라우팅은 체인상의 트랜잭션입니다. 청산 가격과 실제 종료 가격 모두 쿼리 가능합니다. 사후에 포지션에 무슨 일이 일어났는지 검증할 수 있으며 , 다른 사람들도 마찬가지입니다.

검증 가능성이 청산 위험을 제거하는 것은 아닙니다. 연쇄 청산 중에는 포지션이 나쁜 가격에 종료될 수 있습니다. 하지만 불투명한 엔진이 당신도 모르게 당신의 이익에 반하여 행동하는 특정 위험은 제거합니다.

비수탁 실행과 연쇄 위험

Hyperliquid의 오더북에서 거래하면 위에서 설명한 검증 가능한 청산 메커니즘을 얻을 수 있습니다. 다음 질문은 당신과 오더북 사이에 무엇이 있는지, 그리고 연쇄 청산이 시작되기 전에 리스크 노출을 의미 있게 제어할 수 있는지입니다.

Stacked Markets 은 Hyperliquid의 온체인 중앙 지정가 주문서(CLOB) 위에 직접 구축된 비수탁 거래 터미널입니다. 자금이나 키를 보관하지 않습니다. 모든 주문은 사용자가 지갑으로 서명하며 Hyperliquid의 매칭 엔진으로 직접 라우팅됩니다. 당신이 적용받는 청산 엔진은 Hyperliquid의 것 으로, 온체인이며 결정론적이고 공개적으로 검증 가능합니다.

Stacked가 추가하는 것은 Hyperliquid의 기본 UI가 제공하지 않 는 리스크 툴링 레이어입니다:

• 구성 가능한 레버리지 캡 - 계정의 최대 한도를 설정하여 규율 부족으로 인해 포지션이 청산 가격에 위험할 정도로 가깝게 유지되는 것을 방지합니다.
• 명목 포지션 한도 - 달러 기준으로 총 노출을 제한합니다.
• 서킷 브레이커 - 주문을 너무 빠르게 보낼 경우 주문 제출을 중단합니다. 연쇄 청산 중 빠르게 반응하고 싶은 본능이 들 때, 종종 멈추고 평가하는 것이 올바른 행동인 경우에 관련이 있습니다.
• 슬리피지 범위가 있는 IOC 지정가 주문 - 시장가 주문은 없습니다. 주문에 서명하기 전에 인터페이스는 최악 의 체결 가격을 보여줍니다. 연쇄 청산 중 오더북이 얇아지고 스프레드가 넓어질 때, 확정하기 전에 체결될 수 있는 최악의 가격을 알 수 있습니다.< /li>

비수탁은 여기서 기능이 아니라 아키텍처입니다. Stacked Markets은 당신의 자금에 접근할 수 없고, 당신을 대신해 포 지션을 종료할 수 없으며, 지갑을 무시할 수 없습니다. 이는 또한 리스크 관리가 연쇄 청산 중이 아니라 시작되기 전에 구성되어야 함을 의미합니다.< /p>

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Hyperliquid의 온체인 오더북에서 검증 가능한 결제와 직접 구성하는 리스크 제어로 거래하십시오. Stacked Markets은 자금이나 키를 보관하지 않습니다.

Stacked Markets에서 시작하기 ->

자주 묻는 질문(FAQs)