Bybit 永续合约与 Stacked Markets 对比：在中心化交易所交易时你真正放弃了什么

• 346% — 2025 年 DEX 永续合约交易量增长
• $6.7T — 2025 年 DEX 永续合约总交易 量
• #1 — Hyperliquid，按交易量计算的主 导链上永续合约平台

2025 年，DEX 永续合约交易量激增 346%，达到 6.7 万亿美元。Hyperliquid 捕获了其中的大部分增长，现已成为按交易量计算的主导链上永续合约平台。尽管 如此，仍有大量活跃的永续合约交易者通过 Bybit 进行交易——有些人出于习惯，有些人出于熟悉，还有些人认为 CEX 的工具更好。本文旨在探讨其机制：Bybit 实际上如何处理你的抵押品，你的订单如何执行，你可以验证 什么以及不能验证什么，以及当你存入中心化交易所的那一刻你放弃了什么。

目录

1. 核心区别：谁持有你的抵押品< /li>
2. 抵押品池与提现限制
3. 订单的实际执行方式< /a>
4. 签名透明度：交易 触发前你批准的内容
5. 链上结算与 CEX 信任假设
6. Bybit 的优势所在
7. 诚实的风险提示
8. 常见问题解答

核 心区别：谁持有你的抵押品

当你将 USDT 或 USDC 存入 Bybit 时，你将托管权交给 了 Bybit。你的余额成为了他们账面上的负债。你持有的是对交易所的债权，而不是资产本身。资金存放在 Byb it 的钱包中，与其他用户的存款混合在一起，并受 Bybit 的提现政策、风险控制和运营连续性约束。

这种模式在出问题之前一直运作良好。FTX 采用的是同样的模式。Celsius 也是如此。每一个冻结提现 或在用户资金仍留在内部时破产的交易所都是如此。

Stacked Markets 在架构层面采用了 不同的工作方式。你连接以太坊钱包，关联一个签名地址，你的抵押品始终保留在你的钱包中。Stacked Mark ets 在任何时候都不持有任何资产。当你开仓时，交易通过 Hyperliquid 的链上中央限价订单簿（CL OB）进行路由。撮合、保证金和结算都在链上完成。你的私钥始终由你掌控。

这种区别 是结构性的。一种模式要求你信任中介，另一种则不需要。

抵押品池与提现限制

像所有大型 CEX 一样，Bybit 会汇集用户抵押品。你的存款为交易所运营提供了共享的流动性基础 。当你想要提现时，你实际上是从这个池子中提取资金——这正是提现限制存在的原因，也是为什么在压力事件期间提现限 制会收紧的原因。

实际上，你对自身资金的访问是有条件的。Bybit 可以施加提现限制、要求在提现 时进行 KYC 验证、在高交易量期间延迟处理，或者在交易所面临偿付能力或监管事件时完全暂停提现。这一切都不需 要你的同意。

使用 Stacked Markets，不存在可供提取的资金池。你的抵押品不由平台持 有。你不是在请求从别人的系统中提现。你的资金在交易前后都保留在你的钱包中。只有当 Hyperliquid 的 结算层处理仓位变动时，抵押品才会发生移动，且这种移动在链上是可验证的。

订单的实际执行方式

当你在 Bybit 下达市价单时，你并 不是向公开订单簿发送真实的市价单。Bybit 的执行引擎在内部处理你的订单，根据其内部流动性进行撮合，并报告 成交价格。你所经历的点差和滑点是真实的。执行路径不可见。你只能看到结果，看不到过程。

Stack ed Markets 将订单路由为 IOC（立即成交或取消）风格的滑点限制限价单。IOC 意味着订单以你指定 的价格或更好的价格成交，否则即取消。你设置了滑点限制。如果市场波动超出了你的容忍范围，订单不会以更差的价格成 交，而是直接取消。你不会因为市价单在稀薄的订单簿中追逐流动性而对超出预期 40 个基点的成交感到惊讶。

这是一种不同的执行合约。在 Bybit 上，你接受引擎给你的任何成 交结果。在 Stacked Markets 上，你定义价格边界，订单会遵守该边界。Hyperliquid 的 CLOB 是一个真正的中央限价订单簿。订单深度是真实的。撮合在链上完成。你获得的成交结果是在你的价格水平上 清算的，而不是内部引擎的估算。

签名透明度 ：交易触发前你批准的内容

在 Bybit 上，你只需在登录时进行一次身份验证。之后，每个订单无 需额外批准即可触发。交易所持有会话级别的授权。你点击提交，订单即刻发出。在你点击和成交之间发生的事情对 By bit 的系统来说是内部的。

Stacked Markets 要求在任何交易执行前进行钱包签名步 骤。在订单路由之前，你会看到钱包中出现一个通俗易懂的提示，准确描述你正在批准的内容：资产、方向、规模、价格边 界。你确认后，订单才会路由。

这不是为了增加摩擦而增加摩擦，而是一个明确的批准层，使交易授权变得 透明。你知道你签署了什么以及何时签署。关于平台代表你执行了什么，不存在任何歧义，因为没有你的明确链上批准，平 台无法执行任何操作。

链上结算与 CEX 信 任假设

当你在 Bybit 交易时，你的盈亏（PnL）、资金费率支付和仓位历史都存在于 Byb it 的数据库中。你可以在 UI 中查看并导出它们，但你无法根据外部事实来源独立验证它们——因为不存在外部事 实来源。你是在信任 Bybit 的会计记录。

在 Stacked Markets 上，结算通过 Hyperliquid 的链上 CLOB 进行。你的资金费率支付、盈亏和仓位历史都记录在链上，任何拥有钱包地 址的人都可以验证。你不需要信任 Stacked Markets 的报告，因为结算层是公开的。你可以随时将 U I 与链上状态进行交叉比对。

前端独立性。如果 Stacked Markets 的 UI 明天离线，你的仓位和盈亏仍然存在于链上。你可以直接通过 Hyperliquid 访问它们。你的交易历史不会随前端消失。如果 Bybit 消失，Bybit 的交易历史也会随之消失。这就是 C EX 信任假设最简单的形式。

Bybit 的优势所在

如果不承认 Bybit 目前在某些方面确实更强，那么这种比较就不 够诚实。

• 市场广度。 Bybit 提供数百种永续 合约市场，包括美股永续合约、反向合约和期权。Stacked Markets 通过 Hyperliquid 的 CLOB 路由，涵盖了广泛的加密货币永续合约市场，但无法与 Bybit 的完整产品面相提并论。
• 入门门槛。 Bybit 需要电子邮件和密码。Stacked Ma rkets 需要以太坊钱包、签名地址设置以及对交易签名的熟悉。对于非原生钱包用户来说，入门路径更陡峭。
• 移动端体验。 Bybit 拥有成熟的移动应用程序。Stac ked Markets 目前在测试网上线，采用键盘优先的桌面界面。尚未记录移动端对等体验。
法币入金。 Bybit 直接支持法币存款。Stacked Market s 不支持。在交易前，你的钱包中必须有加密货币。
• 小众市场的流动性深度。 对于 BTC 和 ETH 永续合约等高交易量市场，Hyperliquid 的 CLOB 深度充足。对于较小的山寨币永续合约，Bybit 的聚合流动性可能更厚。

如果你交易的 市场范围广泛、需要法币入金渠道，或者还不习惯钱包托管机制，那么 Bybit 目前更易于使用。这种易用性伴随着 上述托管权方面的权衡。

诚实的风险提示

非托管交易并不能消除风险，而是重新分配了风险。在 CEX 上，主要风险是交易对手风险（交易所倒闭或 冻结提现）和执行不透明（你无法验证订单和成交之间发生了什么）。在 Stacked Markets 上，这些风 险转移到了你自己的密钥管理和底层协议上。丢失钱包访问权限，资金即告丢失。没有密码重置，没有支持工单，没有恢复 路径。Hyperliquid 是结算层，任何协议层面的风险（智能合约漏洞、治理决策）都会影响存放在那里的仓位 。

无论在哪个平台，永续合约都带有清算风险。高杠杆会放大损失和收益。资金费率可能会随时间对你的仓 位不利。滑点限制的 IOC 订单可以保护你免受糟糕成交的影响，但不能保护你免受糟糕交易的影响。交易时请使用你 能承受损失的仓位规模。入场前了解你的清算价格。确认前验证你的签名。

常见问 题解答

亲自测试这些机制。如果你考虑过 FTX 之后的托管风险，那么在投入真实资金之前，直接测试执行环境是非常值得的。

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