Hyperliquid 上的 IPO 前永续合约：运作机制、价格推导及实际风险解析

Hyperliquid 一向以快速迭代著称。2026 年 6 月 12 日，SpaceX 在纳斯达克上市，这是

史上规模最大的 IPO，募资 750 亿美元，超额认购 4 倍。自 5 月 18 日起运行的 IPO 前永续合

约市场，成为了此类工具功能边界的典型案例。本文将深入探讨 IPO 前永续合约的机制、价格推导方式（并非大多数交

易者所认为的那样）、SpaceX 拆股期间预言机故障的始末，以及即将到来的 AI IPO 浪潮对交易者的意义。

如果你已经了解永续合约，那么你来对地方了。本文并非永续合约入门指南，而是针对特定类别及其特定失效模式的深度分析

。什么是 IPO 前永续合约？IPO 前永续合约是一种现金结算的合成衍生品，旨在追踪私营公司在上市前的股权参考

价格。你买入的并非股票，不享有所有权，在 IPO 时也不对该公司拥有任何索取权。这一区别至关重要。当 Spac

eX 以约 135 美元的隐含估值上市时，持有 Hyperliquid 上 SPCX 合约的交易者并不能自动按

该价格获得股票。他们持有的是一种合成工具，其价值由合约本身的标记价格以及部署者配置的预言机机制决定。这些并非披

着永续合约外衣的股权工具，而是纯粹的投机性价格发现工具。底层公司只需在结算或转换时存在即可。在合约存续期间，价

格由市场和预言机共同决定。HIP-3 的运作机制及市场部署者：Hyperliquid 的 HIP-3 框架允许

第三方团队在 Hyperliquid 基础设施上部署自己的永续合约市场。部署者负责设定参数：交易代码、预言机配

置、初始参考价格和结算机制。Hyperliquid 则提供链上订单簿和撮合引擎。自推出以来，HIP-3 市场处

理的总交易量已超过 1200 亿美元。2026 年 4 月 8 日，HIP-3 部署者在单日内贡献了 Hype

rliquid 平台总交易量的 48.1%。这绝非小众实验，而是作为全球流动性最强的链上衍生品平台之一（年交易

量达 3 万亿美元）的重要组成部分。OpenAI 和 Anthropic 合约背后的团队是 Ventuals。

他们在 SpaceX IPO 三天后（2026 年 6 月 15 日）关闭了这些市场，结算了所有未平仓头寸，并

转向了生态系统内的其他项目。这就是第三方部署者风险的体现：市场存续与否取决于部署者的选择。价格推导与预言机难题

：这是大多数交易者认知模型中缺失的一环。中心化交易所的传统永续合约使用外部现货预言机（通常是多个现货市场价格的

加权平均值）来锚定标记价格并计算资金费率。合约价格会持续向现实世界参考价格靠拢。而 HIP-3 部署者使用的

Hyperliquid 原生合约格式（Hyperps）则不同。资金费率是根据合约标记价格本身的移动平均值确定的

。在合约存续期间，没有外部现货预言机持续将价格拉向现实参考值。价格由市场交易者的支付意愿锚定，而非实时外部数据

源。这导致了两个结果：价格在某种程度上更稳定，不易受到外部现货市场预言机操纵攻击；但如果市场情绪强烈，价格也可

能偏离公允价值。大众即预言机。当预言机失效时：Ventuals 上的 SPACEX-USDH 市场展示了在错误

时机引入外部参考的后果。当 SpaceX 执行 1:5 拆股时，Ventuals 为该事件集成的 Notice

.co 预言机处理失误，导致标记价格从 2277 美元暴跌至 1254 美元，跌幅达 45%。405 名用户被

强制平仓，级联期间执行了 1393 笔交易。这并非理论风险，而是真实发生在高流动性工具上的事件，由公司行动时刻

的价格源单点故障引发。SpaceX 交易回顾（2026 年 5 月至 6 月）：SPCX 于 2026 年 5

月 18 日在 Hyperliquid 上线，初始参考价格为 150 美元，隐含估值约 1.78 万亿美元。

市场反应迅速，价格很快涨至 203 美元，随后触及 220 美元以上。SpaceX IPO 定价为每股 135

美元，于 2026 年 6 月 12 日在纳斯达克上市，估值 1.75 至 1.77 万亿美元。到 2026

年 6 月 23 日，SPCX 在 Hyperliquid 上的交易价格约为 156 美元。在 IPO 前后

，Hyperliquid 上与 SpaceX 相关的资产单日交易量达到 13 亿美元，成为当日平台第二大交易资

产。永续合约 24/7 的特性是其核心优势。当纳斯达克休市时，Hyperliquid 市场依然开放。交易者可以

在周日凌晨对 SpaceX 的新闻、星舰发射结果或宏观经济变化做出反应。传统股票市场无法提供这一点。但永续合约

市场无法提供关于 IPO 定价的确定性。IPO 前价格在 135 美元的定价前一度冲高至 220 美元以上，市

场出现大幅超调，随后迅速修正。Cerebras 先例对价格发现的启示：Cerebras Systems 在 S

paceX 之前也经历了同样的过程。其 IPO 前永续合约在 IPO 时定价约为 175 美元，而股票开盘价为

350 美元。该合约在价格预测上出现了约 80% 的偏差。这并非工具的失败，而是其本质特征：这是一个由链上交

易者在信息不全的情况下，对私营公司估值进行投机的市场。大众可能在方向上正确（公司有价值且在增长），但在 IPO

实际定价上却可能出现量化错误。IPO 前永续合约并非可靠的价格发现机制，它们反映的是情绪而非基本面分析。如果

1. Who deployed this market, and what is their track record of maintaining it through corporate actions like stock splits or secondary offerings?
2. What oracle mechanism does this perp use, and what happens to your position if the oracle fails or is updated incorrectly?
3. How liquid is the order book outside of peak trading hours? A USD 1.3 billion volume day is not the baseline — it's the exception.
4. What is your position size relative to open interest? In thin markets, your exit can move the price against you.
5. Are you expressing a view on the company's long-term value, or on short-term sentiment? Those are different trades with different risk profiles.

你在交易它们，你是在押注市场情绪，而非押注公司上市时的实际估值。AI IPO 浪潮：Anthropic、Ope

nAI、Databricks：下一波高调的 IPO 前永续合约很可能是 AI 公司。Anthropic 在 2

026 年 2 月的 G 轮融资中估值达到 3800 亿美元。Polymarket 目前预测 Anthropi

c 在 2026 年 12 月 31 日前 IPO 的概率为 72%。Databricks 已暗示 IPO 计

划，OpenAI 也已向 SEC 提交了机密 S-1 文件。这些是交易者关注的焦点。当 Ventuals 关闭

时，他们运营的 Anthropic 和 OpenAI 合约也随之终止。新的部署者可以推出替代品，从技术角度看，

HIP-3 框架使这一过程非常简单。2026 年 3 月通过 Trade.xyz 在 Hyperliquid

上推出的标普 500 指数合约（获得标普道琼斯指数官方授权）展示了该类别的发展广度。IPO 前股权合约只是链上

衍生品参考范围不断扩大的一部分。诚实的权衡：Hyperliquid 上的 IPO 前永续合约提供了传统市场所没

有的功能：在私营公司上市前进行 24/7 的投机性敞口。这是一个真正的优势。SpaceX 市场单日交易量达到

13 亿美元，正是因为交易者需要这种敞口且没有其他流动性渠道。但成本同样真实：你没有股份，也没有所有权。如果公

司上市而合约预言机失效，你可能会以与实际 IPO 无关的价格被强制平仓。Cerebras 合约价格偏差达 80

%，SpaceX 合约在修正前比 IPO 价格高出 63%。第三方部署者可能随时关闭市场，Ventuals 就

是例子。在非高关注度时期，流动性可能稀薄。这些工具对于表达对知名私营公司的观点非常有用，但它们不能替代股权研究

，也不是 IPO 定价的可靠信号。