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什么是永续合约？链上交易权威指南
发布于 2026年5月31日 · 作者：Stacked Markets Research Team
目录
- 关键数据
- 永续合约与传统期货的区别
- 资金费率的运作方式 < /li>
- 标记价格、指数价格和最 新成交价
- 保证金类型：逐仓与 全仓
- 强制平仓的实际运作方式
- 杠杆原理解析（ 附实际数值）
- 链上永续合约 vs CEX 永续合约
- 交易者常低估的风险
- 常见问题解答
永续合约是加密货币中交易量最大的工具，遥遥领先于 其他产品。它们占据了中心化和去中心化交易平台的大部分交易量，然而，许多每天都在使用它们的交易者，对于决定他们是否成交、是否支付资金费或是否被 强平的机制却知之甚少。这种认知差距往往意味着金钱损失。
本指南涵盖了完整的运作机制：永续合约的结构、资金费率的计算方式、标记价格 的实际作用、强制平仓的详细步骤，以及链上执行与 CEX 交易的区别。如果您已经是一名永续合约交易者，本指南旨在深化您的知识，而非仅仅介绍概念 。
关键数据
- 永续合约占据了全球加密衍生品交易量的大部分，2 026 年初主要平台的月度名义交易额达到约 3.4 万亿美元（CoinGecko 衍生品报告，2026 年 第一季度）。
- Hyperliquid 是持仓量（Open Interest）最大的链上永续 DEX，2026 年记录的持 仓量超过 80 亿美元（Hyperliquid 公共仪表板）。
- dYdX 在其协议版本 中累计处理了超过 1.5 万亿美元的交易量（dYdX 基金会）。
- BTC 永续合约的资 金费率历史上从平稳市场的接近零，到强劲单边行情中超过 100% 的年化费率不等（Coinglass 历史数 据）。
- 在高波动事件期间，主要 CEX 和 DEX 平台的单日强平金额曾超过 10 亿美元（Coinglass）。
永续合约与传统期货的区别
传统期货合约有到期日。您同意在特定日期以固定价格买入或卖出资产，当日期到达时，合约进行结算 ——通过现金或实物交割。想要持续持有头寸的交易者必须展期到下一份合约，每次都需要支付价差。
永续合约完全取消了到期日。没有结算日 期。只要您的保证金保持在维持保证金阈值之上，您就可以根据需要持有头寸。对于想要进行方向性敞口交易且不想管理展期计划的活跃交易者来说，这是一个 重大的实际差异。
其代价是，由于没有到期日将合约价格锚定在现货价格上，市场需要另一种机制来保持两者一致。这种机制就是资金费率。< /p>
传统期货根据利率、持有成本和市场情绪以相对于现货的溢价或折价交易——这种关系称为基差。永续合约通过持续的资金费支付动态地复制了这 一点，而不是在合约初始时就将固定的基差嵌入价格中。
资金费率的 运作方式
资金费率使永续合约价格与底层现货价格挂钩。如果没有它，严重偏向多头的市场可能会将永续合约价格无限期地推高至远高于现货 价格的水平。资金费率通过在多头和空头之间定期转移资金来纠正这种偏差。
资金费率如何计算
资金费率源于溢价——即永续合约的标记价格与现货指数价格之间的差额。大多数平台还会加入利率成分，通常是一 个代表持有杠杆头寸成本的小额固定值。
通用公式为：
资金费率 = 溢价指数 + Clamp(利率 − 溢价指数, −0.05%, 0.05%)
Clamp（限制函数）限制了利率成分将资金费率从溢价中拉开的幅度。 实际上，当永续合约价格显著高于现货价格时，溢价占主导地位，资金费率为正。当永续合约价格低于现货价格时，资金费率为负。
Hyper liquid 使用资金费结算周期内溢价的时间加权平均值每小时计算一次资金费。确切的方法发布在 Hyperliquid 的文档中。不同的平台使 用不同的结算间隔——有些每 8 小时一次，有些每小时一次——因此，对于相同的名义资金费数值，年化费率会根据您参考的间隔而有很大差异。
谁支付、谁收取以及何时支付
当资金费率为正时， 多头支付给空头。当资金费率为负时，空头支付给多头。支付金额与您的名义头寸规模成正比，而非与您的保证金成正比。
如果 BTC 价格 为 100,000 美元，您持有 1 BTC 的多头，资金费率为每小时 0.01%，您每小时需支付 10 美元给空头持仓者。8 小时就是 8 0 美元。24 小时就是 240 美元。在持续的牛市中，如果资金费率达到每小时 0.05%，持有该头寸的年化成本将超过名义价值的 400%。 在趋势行情中，资金费绝非可以忽略的零头。
还需要明确一点：资金费并非来自交易所。它是直接在交易对手之间转移的。交易所不收取任何费 用。
标记价格、指数价格和最新成交价
这三个价格并非同一个概念。混淆它们是导致对强平机制和盈亏（PnL）理解产生困惑的最常见原因之一。
最 新成交价（Last price）是平台上最近一次执行的交易价格。它可能被深度较浅的订单簿上的单笔大额订单所推动。在低流动性 条件下，它极易被操纵，因此是保证金计算中最不可靠的参考指标。
指数价格（Index price）是来自多个外部来源的现货价格的综合，通常按成交量加权。它代表了底层资产在更广泛市场中的实际价值。Hyperliquid 会公布其每个市场的 指数价格来源。指数价格是资金费率计算的锚点。
标记价格（Mark price）是一个旨在代表永 续合约公允价值的计算值——通常是指数价格加上溢价的衰减平均值。平台使用标记价格来计算您的未实现盈亏，更重要的是，判断您的头寸是否接近强平。< /p>
为什么这很重要？您的头寸将根据标记价格而非最新成交价进行强平。如果一笔大额订单在深度较浅的订单簿上将最新成交价大幅压低，只要标记 价格保持稳定，您的保证金计算就不会随之变动。这保护了您免受操纵驱动的强平。反之，如果标记价格与最新成交价严重背离，您显示的盈亏可能无法反映您 在当前订单簿上实际平仓时能获得的收益。
保证金类型：逐 仓与全仓
大多数永续合约平台提供两种保证金模式。如果您同时运行多个头寸，理解两者的区别至关重要。
逐仓保证金（Isolated margin）为单个头寸分配固定数量的抵押品。如果该头寸被强平，损失仅限于您分配的逐仓保证金 。您的其他头寸和账户余额不受影响。当您想要严格限制头寸层面的风险时，逐仓保证金是正确的选择。
全仓保证金（Cro ss margin）使用您的全部可用账户余额作为所有未平仓头寸的抵押品。盈利的多头可以有效地补贴亏损的空头，使每个头寸在被 强平前有更多的缓冲空间。风险在于，单笔巨大的不利波动可能会耗尽共享资金池，并触发所有头寸同时发生连锁强平。
没有哪种模式绝对更好 。逐仓保证金为您提供可预测的每笔交易最大损失。全仓保证金为您提供更高的资本效率，但会将您的全部余额暴露在相关性下跌风险中。正确的选择取决于您 的头寸结构以及您如何管理跨工具的风险。
强制平仓的实际 运作方式
强制平仓并非发生在单一价格点的单一事件。这是一个具有多个阈值的过程，理解每一个阈值都会改变您管理保证金的方式。
第一步：维持保证金阈值。 每个头寸都有维持保证金要求——保持头寸开启所需的最低抵押品。这以名义头寸 规模的百分比表示，并因平台和杠杆等级而异。在 Hyperliquid 上，维持保证金要求按市场发布。
第二步：标 记价格触及强平价格。 当标记价格向不利于您头寸的方向移动，导致您的剩余保证金降至维持保证金要求或以下时，您的头寸进入强平流 程。强平价格是可以提前计算出来的——如果您知道您的入场价、保证金和维持保证金要求，这绝不会是一个意外。
第三步： 强平引擎接管。 在 Hyperliquid 上，强平引擎尝试以标记价格平仓。如果无法在不超出保险基金的情况下平仓，协议的后 备机制将启动。
第四步：保险基金与社会化分摊损失。 大多数永续合约平台维护一个保险基金，以吸收 在不利条件下强平价格与实际成交价格之间的差额。如果保险基金耗尽，一些平台会将损失分摊给盈利的交易者——这种机制称为自动减仓（ADL）。Hyp erliquid 使用 ADL 作为最终的后备手段：亏损头寸对侧最盈利的交易者可能会被部分平仓以填补缺口。
实际启示：不要将止损 设置在强平价格。当强平触发时，滑点、资金费和手续费已经侵蚀了您的保证金。在强平价格上方设置止损并非胆怯，而是头寸管理。
杠杆原理解析（附实际数值）
永续合约上的杠杆意味 着您控制的名义头寸大于您存入的保证金。以下是一个具体的例子。
您存入 1,000 USDC 作为保证金，并以 10 倍杠杆开立 BTC-USDC 永续多头。您的名义头寸规模为 10,000 美元。BTC 价格为 100,000 美元，因此您做多了 0.1 BTC。
BTC 上涨 5% 至 105,000 美元。您的头寸现在价值 10,500 美元。您的利润为 500 美元——即 1,000 美 元保证金的 50% 回报。
现在反过来。BTC 下跌 5% 至 95,000 美元。您的头寸价值 9,500 美元。您的损失为 500 美元——即在底层资产 5% 的波动下，您的保证金损失了 50%。
在 10 倍杠杆下，10% 的不利波动会抹去您的全部保 证金，甚至在维持保证金要求触发强平前就会更早发生。在 20 倍杠杆下，5% 的波动就会产生同样的结果。
数学计算很简单。交易者常 低估的是资金费成本在亏损头寸上的复利效应。如果您在资金费率为正且持续上升的时期做多，而市场走势对您不利，您不仅在承受按市值计价的损失，还在为 该头寸支付资金费。这两种力量同时耗尽您的保证金。
链上永续合 约 vs CEX 永续合约
在中心化交易所交易永续合约与在链上交易之间的结构性差异不仅仅在于托管。它影响执行、透明度以及您可以 实际验证的内容。
在 CEX 上，您将资金存入交易所的托管账户。撮合引擎是一个黑箱。您信任您的订单是以所述价格成交的，信任强平引 擎的行为是正确的，并且信任交易所具有偿付能力。2022 年 FTX 的倒闭最清楚地证明了当这种信任被错付时会发生什么。数十亿美元的交易者资金 损失，因为交易所将客户存款用作其自身交易账簿的抵押品。
链上永续合约在公共账本上结算。每一笔订单、成交、资金费支付和强平都是可验 证的。您不需要信任平台的偿付能力，因为您的抵押品不由平台持有——它保存在智能合约中，或者像在 Stacked Markets 这样的非托管终 端上，资金根本不会离开您的钱包。
历史上的权衡在于执行质量。链上订单簿曾遭受延迟、流动性不足和通过 MEV 进行的抢跑交易。这一 差距已经大幅缩小。
H yperliquid 作为领先的链上订单簿
Hyperliquid 运营着一个完全链上的中央限价订单簿，具有亚秒级的区块时间， 运行在其专为高吞吐量交易构建的 L1 上。截至 2026 年，它是持仓量最大的链上永续 DEX，记录的持仓量超过 80 亿美元。挂单和吃单手 续费按交易量分级，手续费结构已公开。
对于经验丰富的交易者，关键点在于：Hyperliquid 的订单簿深度和执行质量在大多数主 要市场上与中型 CEX 平台具有竞争力。关于“链上意味着更差成交”的论点在 Hyperliquid 的核心市场上已不再成立。您并没有为了链上 结算而牺牲实质性的执行质量。
Stacked Mark ets 是一个直接构建在 Hyperliquid 订单簿之上的非托管交易终端。您使用钱包签署订单。Hyperliquid 处理撮合、 保证金、资金费和结算。Stacked Markets 不持有任何资金和密钥——随时可在链上验证。该终端增加了 Hyperliquid 原生 UI 不具备的可配置杠杆上限、名义头寸限制、熔断机制和滑点控制，并以统一的布局结合了实时订单簿、图表、头寸追踪器和订单票据。
交易者常低估的风险
您已经知道放大 的头寸会放大损失。以下是经验丰富的交易者仍会陷入的风险。
趋势期间的资金费率漂移。 在牛市中， 正向资金费率在复利之前感觉就像背景噪音。在大额多头头寸上持续每小时 0.05% 的资金费率，其成本比大多数交易者在入场前计算的要高。在确定仓 位大小之前，请明确模拟资金费成本。
低流动性期间的标记价格背离。 在深度较浅的市场或剧烈波动期 间，标记价格和最新成交价可能会显著背离。您的未实现盈亏是根据标记价格计算的。如果您在背离期间以最新成交价平仓，实际成交价格可能比您的终端显示 的要差。
全仓保证金引发的连锁强平。 同时运行多个相关头寸（例如同时做多 BTC 和做多 ET H）的交易者面临相关性下跌风险。广泛的市场抛售耗尽共享保证金池的速度可能比任何单一头寸的强平价格所暗示的要快。
盈利头寸的 ADL 风险。 如果您在高波动事件触发大规模强平期间有显著盈利，自动减仓（ADL）可能会在没有您输入的情况下以 标记价格部分平仓。这是协议的后备机制，而非漏洞。这种情况很少见但并非不可能，特别是在流动性不足的市场或极端波动期间。
市价单的滑点。 许多平台将订单标记为市价单，但执行时却将其作为具有广泛、未披露滑点容忍度的限价单。在提交之前，通常不 会显示最差成交情况。在 Stacked Markets 上，每个订单都使用带有明确滑点限制的 IOC 限价单，并且在钱包签名提示出现之前，始 终显示最差成交价格。这是处理执行透明度的正确方式——而这在大多数平台上并非默认设置。
连胜后的过度自信。 这不是一种机制，但始终是破坏性最强的风险因素。在趋势市场中的一系列盈利交易可能会产生一种虚假的优势感。当市场机制发生转变——资金 费率翻转、波动性激增、流动性枯竭——原本感觉舒适的头寸规模会迅速变得不可持续。
常见问题解答
永续合约是一种衍生品合约，允许您在不拥有资产的情况下投机资产价格，且 没有到期日。只要您的保证金保持在维持保证金阈值之上，您就可以无限期持有头寸。资金费率机制使合约价格锚定在底层现货价格上。
Hyperliquid 使用永续合约标记价格与现货指 数价格之间的溢价的时间加权平均值，结合小额利率成分，每小时计算一次资金费。当永续合约价格高于现货价格时，多头支付给空头。当价格低于现货价格时 ，空头支付给多头。确切的方法发布在 Hyperliquid 的文档中。
最新成交价是平台上最近一次交易的价格。标记价格是根据现货指数价格加上衰减的溢价平均值计算出的公允价值。您的未实现盈亏和强 平阈值是基于标记价格而非最新成交价。这防止了深度较浅的订单簿上的单笔大额订单触发操纵驱动的强平。
当标记价格向不利于您头寸的方向移动，导致您的剩余保证金降至维持保证金要求或以下时，强平引擎会平 掉您的头寸。任何高于维持阈值的保证金可能会在扣除费用后退还。如果无法在不超出保险基金的情况下平仓，协议的自动减仓机制可能会部分平掉对侧盈利的 头寸以填补缺口。
逐仓保证金为单个头寸分配固定数量的抵押 品——您的最大损失被限制在该金额内。全仓保证金使用您的全部账户余额作为所有未平仓头寸的共享抵押品，使每个头寸在强平前有更多空间，但会将您的全 部余额暴露在相关性损失中。
在 CEX 上， 您的资金由交易所托管。链上永续合约在公共账本上结算，您的抵押品保存在智能合约中，或者在非托管终端上，资金根本不会离开您的钱包。每一笔成交、资 金费支付和强平都是可验证的。在 Hyperliquid 上，执行质量差距已大幅缩小，该平台运行着一个完全链上的中央限价订单簿，具有亚秒级的区 块时间。
IOC 代表“立即成交或取 消”（Immediate-Or-Cancel）。IOC 限价单在指定价格或更好价格立即执行，并取消任何未成交部分，而不是留在订单簿中。通过明 确的滑点限制，您在提交前设置了最差成交价格——您在签名前确切知道成交情况会有多糟糕。标准的市价单会以订单簿提供的任何价格成交，且预先不显示保 证的最差价格。
此处涵盖的机制——资金费、标记价格、强平阈值、保证金模式——是您在永续合约中建立的每 一个头寸的基础。正确理解它们并不能保证盈利，但错误理解它们则保证了可避免的损失。